成本遭遇考驗，裝置普遍降負(fù)

 

　　受疫情擴散影響，作為全球最大原油進口國，中國的原油消費有所放緩，根據(jù)英國石油公司估計，疫情可能導(dǎo)致今年全年原油需求量減少30萬—50萬桶。在悲觀預(yù)期的主導(dǎo)之下，美國原油期貨結(jié)算價一年多來首次跌破每桶50美元。與此同時，聚烯烴的現(xiàn)貨價格也是一路下滑，到2月中旬，標(biāo)品的利潤已經(jīng)逼近盈虧平衡線，部分上游企業(yè)降負(fù)一至二成來應(yīng)對疫情沖擊，如果石化高庫存問題無法得到有效解決，將有更多的企業(yè)加入降負(fù)行列。

 

　　此外，根據(jù)統(tǒng)計情況來看，節(jié)后上游裝置檢修也有所增加，其中上海石化(600688,股吧)5萬噸1PE裝置二線2月份經(jīng)營性停車，重啟待定；中天合創(chuàng)12萬噸釜式法LDPE裝置2月2日檢修，重啟待定；齊魯石化12萬噸老全密度裝置計劃2月8日起檢修，重啟待定。據(jù)估計，2月PE檢修損失量接近3.5萬噸，相比1月份增加1萬噸，而PP裝置檢修更多，其中蒲城清潔能源40萬噸裝置2月初檢修，預(yù)計月底重啟；中海殼牌二期40萬噸裝置2月中旬停車，重啟待定；寧波富德40萬噸裝置2月下旬停車，預(yù)計檢修半個月等，2月份PP檢修損失量接近25萬噸，環(huán)比一月份增加15萬噸。

 

　　內(nèi)外價差倒掛，庫存去化有望

 

　　一般而言，春節(jié)期間，除了長期停車及臨時故障停車裝置外，聚烯烴企業(yè)基本保持正常生產(chǎn)，而下游企業(yè)放假停工較多，石化庫存會出現(xiàn)一定程度的累積。然而，受疫情沖擊，今年的假期大幅延長，再加上運輸受限，石化庫存累積情況更加嚴(yán)重，從年前的57萬噸，大幅增加到2月中旬的155萬噸，增幅高達(dá)171%，這也是壓制價格上漲的主要因素之一。

 

　　未來庫存能否有效去化，一方面要看國內(nèi)的供需，另一方面，還要關(guān)注進口情況。根據(jù)統(tǒng)計情況，2019年，PE進口量1600萬噸左右，PP進口量500萬噸附近，對于聚烯烴的供應(yīng)影響巨大。分析各月份進口數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去年11月份到今年1月份，無論是L還是PP,進口利潤都較為可觀，這也使得進口量明顯增加。但是春節(jié)過后，受石化庫存高企以及需求不佳的影響，國內(nèi)現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，價格跌跌不休，內(nèi)外價差也開始倒掛，其中L內(nèi)外價差-100左右，PP拉絲內(nèi)外價差-300附近，受此影響，我們預(yù)計3月份進口量有望大幅回落，這對于國內(nèi)的去庫存進程有積極的推動作用。

 

　　下游陸續(xù)復(fù)工，需求有所恢復(fù)

 

　　根據(jù)調(diào)研情況來看，目前地膜工廠訂單積累較多，原料庫存有限；棚膜工廠的原料庫存較為充裕，但廠家的成品庫存受制于物流運輸有一定積累。負(fù)荷方面，目前塑料制品加工企業(yè)負(fù)荷在30%附近，相比高峰時期減少一半。究其原因，相比上游而言，塑料制品企業(yè)相對分散，多為勞動密集型企業(yè)，受疫情影響更大，一方面，各地交通限制措施較多，原材料及商品運輸難以正常進行，生產(chǎn)進度受到一定的影響，另一方面，隨著春節(jié)假期延長，企業(yè)復(fù)工時間不斷推后。根據(jù)受疫情影響的程度不同，除疫情最為嚴(yán)峻的湖北（不得早于2月20日24時）和溫州地區(qū)（不得早于2月17日24時）外，多數(shù)省市均規(guī)定企業(yè)復(fù)工的時間不得早于2月9日，因此2月上旬下游需求提升緩慢。

 

　　但是進入2月下旬之后，各級政府開始積極推動企業(yè)復(fù)工，國務(wù)院總理李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時強調(diào)，要在全力以赴抓好疫情防控同時，分類有序推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。考慮到疫情已經(jīng)出現(xiàn)拐點，并且員工2月下旬逐漸到崗之后，可能需要隔離一周左右的時間來恢復(fù)生產(chǎn)，我們預(yù)計3月份之后下游企業(yè)開工將有較快的提升。此外，由于農(nóng)膜行業(yè)有顯著的淡旺季，而3月份是地膜的傳統(tǒng)旺季，從往年情況來看，3月份地膜的開工率相比2月份將提升20%左右，對于PE的需求有一定的支撐作用。

 

　　綜上而言，受疫情沖擊，現(xiàn)貨價格跌跌不休，標(biāo)品的生產(chǎn)利潤已經(jīng)接近盈虧平衡線，上游企業(yè)紛紛調(diào)整生產(chǎn)計劃，部分企業(yè)選擇降負(fù)或者進行檢修，在浙江石化等裝置投產(chǎn)之后，近期暫無大型裝置投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力有所緩解。雖然節(jié)后石化庫存驟增將會對價格的上漲空間有一定壓制，但是隨著內(nèi)外價差的持續(xù)倒掛以及下游需求復(fù)工預(yù)期逐漸增強，我們認(rèn)為短期內(nèi)聚烯烴價格仍然會延續(xù)反彈走勢，建議前期多單繼續(xù)持有，跨品種套利方面，考慮到伊朗天然氣制甲醇裝置有重啟的預(yù)期，對MA價格有一定壓制，另外，PP—3MA價差已經(jīng)處于正常范圍的低值，安全邊際較高，建議PP05—3MA05價差擴大持有，風(fēng)險因素：國際油價，疫情擴大等。