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近期，倫銅價格持續調整，滬銅主力合約價格波幅整體呈現收斂的態勢。美元指數的快速反彈，是壓制短期價格的重要因素。但是，我們認為后期銅價成交重心依然有可能上移。國內下游需求逐步恢復，企業開工率上升，同時海外需求依然樂觀，這些是支撐銅價的重要驅動。
美聯儲政策有緊縮跡象，美元指數回升
美元指數是近期擾動風險資產價格的重要因素，其中銅價和美元指數負相關。美聯儲主席鮑威爾在美國參議院銀行委員會的聽證會上作證，警告美聯儲可能加快加息的腳步，最終利率可能超過聯儲之前預期水平。鮑威爾同時表示要將加息進行到底，以防止出現過早放松導致通脹再次上行的可能。鮑威爾聽證會后，利率期貨市場數據顯示，3月美聯儲加息50個基點的概率從此前的31%上升至70%，這導致美元指數強勢反彈和風險資產價格的承壓。
但是中國經濟數據表現良好，2月中國制造業PMI為52.6%，比1月上升2.5個百分點，顯示制造業景氣水平持續上升。從政策端看，中國央行釋放政策信號，要求適時適度調整貨幣政策工具，并通過降準吐出長期流動性，支持實體經濟的發展。同時，住建部大力支持剛性和改善性的住房需求，提振市場信心，促進房地產市場平穩健康發展，這有利于形成銅價的底部支撐。
需求逐步恢復，社會庫存面臨下降拐點
終端消費有所修復，加工企業開工率回升。從具體的行業來看，光伏、海纜以及高壓線訂單增加，且在“保交樓”等利好政策下，地產端電線電纜消費回暖預期增強。大型線纜企業訂單充足，精銅桿企業開工率回升。銅管終端消費即將迎來旺季，銅管需求穩中有升，開工率提高。新能源行業支撐銅板帶箔消費，企業開工率較為堅挺。隨著下游企業開工率的提高，企業逢低補庫的動力不斷增強，國內社會庫存回落的拐點逐漸出現。截至3月6日，國內社會庫存為30.81萬噸，低于上周五水平，且較2月20日的階段性高點減少2.18萬噸。隨著終端消費不斷回升，加工企業依然有可能增加補庫，社會庫存將繼續回落。此外，美國和歐洲銅的消費依然良好，微觀市場美國和歐洲銅到港升水處于較高水平，且LME和COMEX銅庫存處于歷史同期低位。
另外， 4月起多家冶煉廠將檢修，影響未來精銅供應。原料供應端擾動弱化，銅精礦現貨加工費TC小幅回落。First Quantum有望與巴拿馬政府就運營Cobre Panama銅礦達成一致，秘魯Las Bambas銅礦的浮選作業仍維持較高水平。往更長周期來看，南美地區礦端的供應擾動難以從根本上解決，銅礦干擾率依然處于較高水平。冶煉端，湖北、廣東等地部分冶煉企業檢修尚未結束，且4月多家大型冶煉廠將進行檢修，可能影響精銅供應，這也有助于社會庫存的回落。
整體來看，美元指數持續反彈施壓銅價，但是中國持續推進穩增長政策，終端消費有所修復，加工企業補庫動力上升，有助于國內社會庫存出現拐點，進而對價格形成支撐。同時，海外需求依然良好，且全球銅礦干擾率處于較高的水平，這將有助于中長期銅價重心的上移。在具體的交易上，建議投資者短期謹慎，中長期依然可以逢低買入。
