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基本面逐步轉暖，玻璃近月供需改善明顯強于PVC
上周大宗商品整體分化比較嚴重，黑色受制于需求不佳，且近端煤炭延續弱勢，相對表現比較弱，尤其遠月合約存在有一定的限產預期，爐料表現尤其弱。化工則繼續在成本支撐與弱需求之間掙扎，油系尤其芳烴系更強一些，煤化工則表現弱一些。有色貴金屬則受外盤影響大一些，美國CPI和就業數據出來后，外盤風險資產情緒明顯偏強，有色在外圍的帶動下表現不錯。在建材板塊中，同為房地產后周期的玻璃和PVC繼3月底呈現短期走勢分化后，上周分化走勢繼續擴大。
據了解，上周，在中后周期的品種中，玻璃期貨和現貨逐步轉暖，且近遠月也形成了正價差，近月商品的供需改善較為明顯。而同屬中后周期的PVC延續弱勢，后半周回落至6000元/噸附近。
南華期貨玻璃分析師李嘉豪告訴記者，上周建材板塊延續了前期現貨端的分化走勢，玻璃近期展現出較高的景氣度。“產銷多日破百，庫存持續去庫，當前庫存已經脫離前期高位。壓力去化后，現貨持續提漲，帶動了玻璃價格的持續上行。玻璃產銷持續好轉，一方面基于前期中下游庫存偏低，另一方面在于需求確實出現了季節性的好轉。”李嘉豪說。
“上周玻璃大幅走強，離不開自身供需基本面的好轉的支持。”申萬期貨能化高級分析師陸甲明也認為，隨著國內玻璃延續收縮態勢，上周在產產線239條，日融量16.21萬噸，持續保持在低位。需求端，3—4月國內各地商品房銷售止跌企穩。玻璃作為建材產業鏈后周期品種，其需求得到充分釋放，在供需推動的雙向修復的過程中，玻璃得到明顯消化。
對此，光大期貨資源品高級分析師張凌璐也表示，近期玻璃表現強勢，主要受益于需求端的明顯回暖，而供給端驅動不大。雖然玻璃日熔量已從去年17.5萬噸以上的高位回落至當前的16.22萬噸，但從相對微觀的時間周期來看，今年以來玻璃日熔量并未繼續下降，3月中下旬以來反而小幅抬升。而需求端的回暖主要在于玻璃廠產銷率持續提升，庫存連續6周去化，原片不斷向中下游轉移，價格向下游傳導也相對順利。
據統計，最新的全國玻璃生產企業庫存為5012萬重箱，相比3月7102萬重箱的高點，在一個半月的時間內消化了近2000萬重箱，供需再平衡的效果顯著。
但PVC目前現貨反饋仍然不樂觀。“華東社庫直至上周仍然完全無法去化，且倉庫普遍反饋出庫速度較慢，從現貨端的壓力來看與玻璃分化巨大，從而在盤面表現為兩者強弱差別明顯。”南華期貨能化分析師戴一帆說。
對此，陸甲明也認為，同為建材品種，上周國內PVC期貨和現貨表現依然低迷，這與PVC的供需修復沒有完成有一定關系。
進入4月，由于生產利潤不佳，國內電石法PVC開工率逐步下滑。企業紛紛開展春季檢修，目前電石法企業的開工率悄然降至73%。同時，目前PVC需求恢復仍不足。供需偏弱的格局下，庫存消化緩慢。
據卓創資訊統計，目前華東和華南的PVC社會庫存仍有44.2萬噸。從歷史角度看，40萬噸以上就屬于高位。因此，供需偏弱是導致PVC目前價格低迷的主要原因，同時也是PVC與玻璃在相同的時間內表現不同的主要差異點。
“從邏輯上看，我們認為兩品種的劈叉更多來自地產實際需求的差異。”戴一帆表示，今年玻璃的強勢補庫更多源自于保竣工，之前有數據顯示目前存在大量已經結頂但是未交付的樓盤，這些樓盤保竣工必然經歷門窗或者幕墻環節，對玻璃需求產生明顯拉動。而竣工對PVC的影響較小，PVC管道更多會在樓層建設中被提前預埋，需求節奏上并沒有像玻璃一樣集中于竣工端，因此需求反饋更靠近黑色系品種。此外，玻璃供應端較去年同期大約下滑7%，而PVC比較平滑，最終在供需兩端邏輯的推動下造成盤面走勢分化。
估值低于玻璃，PVC仍處于艱難修復周期
目前，市場關心的是，持續走弱后PVC是否有反彈的根基？持續走強后，玻璃后期是否會迎來調整期？
“目前來看，玻璃的供需情況相對樂觀，且實際修復的程度顯著。從基本面的趨勢看，玻璃的修復性反彈沒有結束，并且將逐步向遠月合約產生偏多的影響。”陸甲明表示，對于玻璃而言，供需到盤面價格的傳導相對順暢，市場情緒也有好轉，目前基本形成了一個中期行情的底部。從策略角度而言，可適度偏多。
而PVC當前仍處于艱難的修復周期。除自身的供需修復偏弱外，氯堿平衡的另一個產物——燒堿，價格在4月跌幅較大，這使得許多一體化生產企業以堿補氯的模式難以實現。當然，從樂觀角度看，也會進一步推動上游企業降低開工，收縮PVC供給。
“持續走弱之后，對于PVC而言，需耐心等待供需修復的拐點。”陸甲明稱，比如春季檢修降低供給或淡季PVC粉的出口超預期，假以時日，將會對PVC的基本面產生修復作用。當然，短期連續下跌之后的超跌反彈也可期待。
在戴一帆看來，整體建材需求隨著前期極低新開工數據逐步兌現，2023—2024年需求逐步下滑是大方向，尤其是偏前端的PVC表現會更差。“短期玻璃的驅動主要來自于市場的高景氣度，如果產銷維持，下游能承接住現貨價格，玻璃偏強的趨勢可維持。但從長期看，玻璃還是依賴于竣工需求的兌現情況，如果維持不住，大概率也會走上PVC的老路。”他稱。
對此，李嘉豪認為，玻璃后續的調整可聚焦后續的梅雨季。進入6月梅雨季，由于保管的問題，下游往年通常會維持較低的原片庫存，若本輪產銷如原片庫存進入高位后，后續可能存在下游壓縮自身庫存從而導致產銷走弱的可能性。對于后市，他表示，短期玻璃產銷較好，偏多看待，等待產銷回落后再考慮回調。
而PVC目前需求反饋較差，且從地產大邏輯看未來仍將進一步走弱，邏輯上不存在大幅反彈的驅動。“短期的反彈可能源自檢修或成本支撐。”戴一帆稱。
“目前來看，玻璃和PVC供需分化的態勢還在延續，但仍需謹慎對待。”方正中期期貨分析師魏朝明認為，后期玻璃冷修產線復產點火加快或房地產竣工需求強度進一步增強都會從供需邏輯打斷或削弱兩者的價格分化趨勢。
在他看來，玻璃供應較為剛性，需求超預期，庫存連續去化，走勢特立獨行于相關的黑色建材板塊品種，PVC走勢跟隨同板塊品種表現。
“PVC后期仍有機會在竣工需求的帶動下企穩向好。玻璃走勢取決于需求的持續性和復產點火進度。在盈虧平衡點附近，當前玻璃企業復產點火意愿不強，二季度成本有支撐，需求沒有顯著不利因素，走勢偏強運行的基礎還在。”魏朝明稱。
“長期而言，玻璃的估值比PVC偏高。”國泰君安期貨能化首席分析師張馳認為，玻璃行業今年二季度會有進一步的擴產，且擴產的幅度可能在5%以上。需要注意的是，房地產市場下滑對玻璃行業的打壓實際上并沒有結束。在他看來，長期而言，玻璃仍存在尋底的可能。
張凌璐對此表示贊同，她認為當前地產企業資金問題尚未徹底解決。雖然商品房銷售有所回暖，但地產企業尚未達到資金自給自足地步。另外，過去兩年地產拿地情況并不理想，這將導致未來幾年玻璃需求較為悲觀。只是當下地產銷售回暖、企業持續去庫，給玻璃市場帶來階段性行情，廣大交易者及產業鏈上下游在看到當下玻璃行情火熱行情的同時，也需要警惕長期風險，理性看待。
PVC供應端已經開始逐步減產，只是目前減產力度不大。當然，PVC也有自身的問題，從更加長遠的角度看，未來大煉化裝置較多。
在張馳看來，未來乙烯法產能逐步擴張，替代電石法PVC，這種情況會導致PVC總體供應壓力較大。“PVC未來關鍵的問題是，有沒有可能出現成本的持續擴張導致生產企業被迫減產，如果存在，PVC價格可能處于中性偏低位置。”張馳稱。
